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【聚焦】疯狂的债市配资杠杆可达10倍 豪赌央行继续宽松

更新时间:2019-10-23   股票123

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  按照9:1的优先、劣后比例,优先级收益6%计算,如果最后债券产品收益达到7%,劣后级资金收益为16%。同等条件下,如果按4:1的比例计算,劣后的收益率为11%。据私募基金专户人士介绍,如果管理能力高,劣后资金收益率可以达到20%以上。


  兴业研究公司分析师郭草敏认为,债市加杠杆的风险点,主要来自市场利率的上行。而市场利率上行,可能有两种情况。一种是基准利率反转,另一种是信用风险造成。如果未来打破刚性兑付,整体利率将打开上调空间。


  一边是缺少高收益资产,一边是维持惯性的资金端价格,“资产配置荒”来临,手里攥着钱的银行,难免焦虑。


  “在长期处在低利率的情况下,银行理财产品的收益率肯定也会下降。”兴业银行资产管理部总经理顾卫平向21世纪经济报道记者表示,短期内出于调整需要,预计近几个月各银行理财规模将会有所控制,前期快速扩张的势头会趋缓。


  据21世纪经济报道记者从多方了解,近期,银行正在加紧理财资金委托投资债券。多家私募基金表示正在和银行商谈相关合作。最近还有一家股份制银行从总行批了几十个亿的债券配置额度,正在寻找合适的券商团队委投。


  杠杆可达10倍,劣后收益可超20%


  尽管债券产品收益率有所下降,但从大类资产配置的角度,股市低迷,转而加大配置债券也是必然选择。在市场缺少高收益资产的情况下,资金通过杠杆进入债市,杠杆倍数可以达到10倍。


  所谓债券加杠杆,主要有两种形式。


  一种是通过分级的结构化债券产品配资,比如债券资管计划、分级债券基金等;另一种是通过债券质押式回购,补充流动性再投资。两者并用,可以扩大杠杆倍数。


  据21世纪经济报道记者了解,目前,市场上结构化债券产品的杠杆比例可以达到10倍,也就是说,优先级资金比劣后级资金为9:1;但更为普遍的还是4:1。


  其中,优先级资金一般由银行或保险资金来认购,劣后级由高净值客户或投资顾问,即产品发起人自己认购。优先级资金目前的收益率普遍在5.5%-6%左右,已经比1、2个月前略有下降。但债券票面利率普遍在5%-6%,仅从票面利率来看,可能已经出现“倒挂”。但通过波段、组合手段操作,最后实现的收益率可以达到7%-8%,高的可以达到10%。


  按照9:1的优先、劣后比例,优先级收益6%计算,如果最后债券产品收益达到7%,劣后级资金收益为16%。同等条件下,如果按4:1的比例计算,劣后的收益率为11%。据私募基金专户人士介绍,如果管理能力高,劣后资金收益率可以达到20%以上。


  除了通过结构化产品,放杠杆的方式还有通过债券质押式回购。从融资的角度,成本也更低,平均在2%-3%,具体利率和质押期限相关。


  据某券商资管债券交易员介绍,一般7天质押回购较多,利率在2.4%左右。简言之,机构将手上的债券,以一定质押率质押,获得的融资再买券,相当于花同样的钱购买了更多债券。


  但出于风险控制,机构对杠杆倍数都会有所限制。一般情况下,债券质押回购的杠杆比例不会超过2倍。


  债券质押回购有银行间和证券交易所两个市场。平均来看,银行间市场的质押率在9.5折左右,交易所市场的质押率在7.5折左右。按照9.5折计算,连续质押2次,比例就达到了1:1.85。


  上述债券交易员表示,该公司大部分产品的杠杆不能超过140(即1:1.4),个别产品上限在180。而某股份制银行资管部人士透露,该行委外的债券质押回购比例在50%-60%(1:1.5-1:1.6)之间。


  银行合作严风控,系统风险在于利率上行


  除了券商、基金公司和保险资管,私募基金也在此轮加杠杆的浪潮中更多受到银行的青睐。


  21世纪经济报道记者获得的一份招商银行债券分级产品介绍书显示,私募基金作为新增的投资顾问合作对象,被要求必须以自有资金参与。


  该款产品并用结构分级和质押回购,优先、次级比例有9:1、8:1、7:1、6:1、5:1、4:1、3:1,对应的正回购比例分别是0、11.11%、25%、42.86%、66.67%、100%、150%【杠杆倍数=(优先级资金规模+次级资金规模)×(1+正回贩比例) / 次级资金规模】。


  目前,已经在做的业务模式多采用前端4:1配资,后端100%正回购,这也就是意味着,劣后资金可撬动9倍资金。


  “如果放很大杠杆,其实很危险,容易爆仓。私募基金的杠杆会放得比较高。”有券商资管人士表示。


  招行的产品介绍书显示,风控方面,单只债券结构化产品规模原则上不超过20亿元。当产品单位净值跌至预警线以下时,投资顾问应追加资金,否则,招商银行有权要求降仓至资产总值70%以下。


  另外,在期限方面,结构化债券分级产品期限不超过3年,招行对应发行的理财产品期限不超过1年。


  有银行金融市场部人士表示,债券产品加杠杆时会考虑票息和融资成本的关系,以套利为目的,这与股票配资完全依赖于股票价格上涨有本质不同。


  比如,债券利息有4%,加杠杆的融资成本是3%,如果期限匹配,中间就稳赚1%。风险点在于期限错配时,融资成本有可能倒挂同期债券利息。


  兴业研究公司分析师郭草敏表示,从资本市场的角度,一旦单边价格上涨太大,偏离了均衡价格,就会有比较大的波动。但是相对而言,债市价格的波动并没有股市那么大。


  郭草敏认为,债市加杠杆的风险点,主要来自市场利率的上行。如果利率上涨,资金面趋紧,就会有去杠杆的需求,过程中可能会出现“踩踏”事件。


  而市场利率上行,可能有两种情况。一种是基准利率反转,另一种是信用风险造成。如果未来打破刚性兑付,整体利率将打开上调空间。


  但受访的多名业内人士判断,目前的低利率并未触达底部。而这也正是资金加杠杆进入债市的驱动因素。


  至于风险,另有资管人士指出,一旦债券本身发生违约,比如发债主体还不出钱了,犹如多米诺骨牌,杠杆资金连带受损,将会扩大影响面。(来源:21世纪经济报道 作者:杨晓宴)

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(文章发布于:2015-09-25)

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